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Artigo – Qualicorp – Quem vale mais: o CEO ou a Companhia?

Redação DuMoney 5 de outubro de 2018 atualizado às 18:23

Este é o quarto artigo de uma série sobre Investimentos em Ações. O mês de outubro iniciou com um fato relevante sobre a Qualicorp, uma das líderes no Brasil na administração, gestão e vendas de Planos de Saúde coletivos, empresariais e prestação de serviços em saúde, atendendo mais de 2,6 milhões de beneficiários.

 

 

Por Luiz Guilherme Dias
lg.dias@sabe.com.br

Para impedir que seu presidente e fundador, José Seripieri Filho, deixasse a Qualicorp e não vendesse as suas ações (cerca de 15% do capital), a companhia decidiu que deveria desembolsar para seu CEO a modesta quantia de R$ 150 milhões. A notícia derrubou em 29,37% o preço das ações da companhia e seu valor de mercado.

O que intrigou os agentes do mercado e, principalmente, os acionistas minoritários é que, no início de 2018, Seripieri recebeu a aprovação da empresa para o aumento do salário de R$ 1,2 milhão para R$ 24 milhões por ano. Fica então a dúvida sobre quem vale mais: o CEO ou a Companhia?

A Qualicorp

Listada no Novo Mercado (NM) da bolsa de valores (B3), a Qualicorp tem suas ações negociadas sob o código QUAL3 (Qualicorp ON).

Dentre 11 companhias que compõem o Setor de Serviços Médico-Hospitalares na Bolsa de Valores, a Qualicorp vem se destacando. Entre janeiro e junho deste ano, ocupou a 3ª posição no ranking por receita líquida (R$ 962 milhões) e a 1ª posição por lucro (R$ 191 milhões). O desempenho da companhia também se sobressai em outro quesito: grau de menor alavancagem financeira. O resultado é graças a relação dívida líquida/EBITDA (0,81x), que fica bem abaixo da média do setor (1,94x).

Desempenho da Companhia e da Ação

De 2014 ao 1° semestre de 2018 (anualizado), a Qualicorp teve um desempenho econômico-financeiro expressivamente positivo. Considerando a taxa composta de crescimento anual (CAGR), tivemos: Receitas Líquidas (+ 5,20% aa), EBITDA (+ 8,86% aa) e Resultado Líquido (+22,48% aa!!). Por outro lado, a companhia reduziu consideravelmente, nesse mesmo período, seu grau de alavancagem financeira (DL/EBITDA) de 2,13x para 0,81x.

 

Fonte: Sabe / Powered by Maestro

 

Sob a ótica do desempenho em bolsa, a ação Qualicorp ON (QUAL3) não teve, no longo prazo (de Dez/2013 a Out/2018) um desempenho favorável, com desvalorização de 33,14%, contra 52,61% do Ibovespa. A queda violenta de quase 30% no dia 1º de outubro prejudicou fortemente o desempenho da ação. O gráfico abaixo ilustra o desempenho da ação QUAL3 no longo prazo e no dia 1º de outubro de 2018, após a divulgação da fatídica notícia.

Valor de uma Companhia

Sendo uma empresa capital aberto, o valor de mercado da Qualicorp pode ser conhecido multiplicando o valor da ação QUAL3 pelo número de ações, hoje pouco mais de 283 milhões. Considerando o preço de fechamento da ação no dia do fato relevante (01/10/2018) de R$11,64, chegamos ao valor de mercado aproximado de R$ 3,296 bilhões. Poderíamos sofisticar buscando o valor justo (intrínseco) da Qualicorp, mas isto requereria um estudo mais profundo com premissas que poderiam ser questionadas.

Por outro lado, se quiséssemos saber quanto vale o CEO da Qualicorp, teríamos que desenvolver um estudo complexo, diferente do valuation de um ativo como é o caso da Qualicorp ou de sua ação QUAL3.

O que podemos inferir é que dificilmente, um CEO vale mais que a companhia que preside, por várias razões. No caso da Qualicorp, primeiro porque a empresa possui 2.260 colaboradores, sem os quais não teria alcançado o desempenho atual. Segundo, fazendo uma digressão matemática, empregando integralmente o atual salário de R$ 24 milhões anuais, o CEO Seripieri precisaria de 137 anos para adquirir a Qualicorp, o que é praticamente impossível.

Por último, é bom lembrar como mostra matéria recente publicada pela DuMoney, que a Qualicorp não é um unicórnio, dado que seu valor de mercado não chega a U$ 1 bilhão. Além disso, CEOs celebridades anunciando seus trabalhos e conquistas, no mundo corporativo sueco afirmam que o importante é “unir todos e garantir que suas vozes sejam ouvidas igualmente para que se possa chegar à melhor solução possível juntos”.

LUIZ GUILHERME DIAS é Conselheiro de Administração Certificado (IBGC), Professor, Criador e CEO da SABE Consultores e seus processos de Inteligência Artificial e Algoritmos de Percepção de Mercado (Benchmarking).

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